EFP sur l'or et l'argent (Exchange for Physical)
Présenté par Robert Gottlieb
Que sont les EFP sur l'or et l'argent et pourquoi sont-ils importants ?
Sur le marché des métaux précieux, un Exchange for Physical (EFP) est une transaction qui permet aux participants du marché d'échanger une position à terme (futures) sur le COMEX contre une position équivalente sur le marché au comptant de gré à gré de Londres (London OTC), ou inversement. Les EFP sur l'or et l'argent représentent l'écart de prix ou la prime entre les cours à terme du COMEX et les cours au comptant de Londres.
Dans des conditions de marché normales, les EFP demeurent relativement stables, reflétant les coûts de financement, de stockage, d'assurance et de transport, ainsi que la mécanique du déplacement du métal entre les marchés du COMEX et de Londres (London OTC). Toutefois, en période de tensions sur les marchés, de forte volatilité ou de liquidité restreinte, ces écarts peuvent se creuser de façon spectaculaire.
Certaines des plus importantes dislocations des EFP de l'histoire se sont produites pendant la pandémie de COVID-19, puis de nouveau lors de périodes d'incertitude tarifaire, lorsque les craintes liées aux perturbations des chaînes d'approvisionnement, aux goulets d'étranglement du transport et à l'éventuel afflux de lingots physiques vers les États-Unis ont poussé les contrats à terme sur l'or et l'argent du COMEX à se négocier à des primes exceptionnellement élevées par rapport aux cours au comptant de Londres. Ces épisodes ont montré à quelle vitesse des déséquilibres structurels peuvent se former lorsque le flux normal de lingots entre les marchés mondiaux est perturbé.
Un élargissement significatif de l'EFP, en particulier lorsque les primes sur l'or ont atteint $50 à $55 l'once ou lorsque les EFP sur l'argent se sont négociés à des niveaux exceptionnellement élevés, indique souvent que la liquidité entre le marché à terme du COMEX et le marché de gré à gré de Londres (London OTC) s'est détériorée. À mesure que moins de participants sont disposés ou en mesure de faciliter d'importantes transactions EFP, les contrats à terme du COMEX peuvent se négocier à des primes de plus en plus élevées par rapport aux cours au comptant de Londres. De forts achats spéculatifs sur le COMEX peuvent amplifier davantage ces primes.
Un EFP sur l'or ou l'argent durablement élevé, surtout lorsqu'il s'accompagne d'un recul de l'open interest agrégé et de volumes d'échanges atones malgré la hausse des prix, peut apporter un éclairage précieux sur l'évolution de la structure du marché. Plutôt que de refléter simplement un sentiment haussier, il peut signaler un resserrement de la liquidité, une réduction de l'activité d'arbitrage, des contraintes dans le déplacement des lingots physiques ou une modification du positionnement des participants institutionnels.
Parce que les EFP se situent à l'intersection des marchés à terme et physiques, ils comptent parmi les indicateurs les plus importants pour comprendre la santé et l'efficience du marché mondial des lingots. Le suivi des EFP sur l'or comme sur l'argent aide les investisseurs à repérer les périodes de tensions sur les marchés, à évaluer les conditions de liquidité et à mieux comprendre la relation entre le marché à terme du COMEX et le marché de gré à gré de Londres (London OTC). Pour les investisseurs avertis, les EFP offrent une fenêtre unique sur des dynamiques structurelles de marché souvent invisibles lorsqu'on ne considère que le prix.