研究

Metals Focus 黄金同业分析显示，全球领先金矿企业 2025 年产生了创纪录的 258 亿美元自由现金流，几乎是 2024 年 92 亿美元的三倍。2025 年第四季度黄金加权平均价格达到 4,120 美元/盎司，而现金成本为 1,323 美元/盎司，带来该分析 15 年来最高的营业利润率。第四季度产量降至 630 万盎司（两年前超过 700 万盎司），表明利润增长来自更高金价而非产量提升。管理层保持审慎：资本支出升至 682 美元/盎司，勘探支出增加，同业整体由 153 亿美元净负债转为 63 亿美元净现金，股息增长两倍以上至 30 亿美元，储量寿命维持在约 20 年。尽管盈利创纪录，估值仍偏低，EV/EBITDA 为 5.4 倍，低于 2023 年初的 7 倍以上。

继 5 月 13 日将黄金进口关税上调 9% 后，印度外贸总局收紧了出口商免税进口黄金所用的预先授权（AA）机制——对每份授权设定 100 公斤上限，仅在完成 50% 出口义务后才发放新许可证，并增加合规要求。在退税计划（DDS）下，由于银行现需转嫁 IGST，出口商也面临更高的营运资金需求。叠加美国关税及中东冲突对主要出口目的地（阿联酋占 55%、美国占 22%）的影响，Metals Focus 预计印度黄金珠宝出口（2025 年估计已为 62 吨，同比下降 25%）将进一步跌至自 2015 年以来的最低水平（不含受疫情影响的 2020 年）。