Inventario de Almacenes CME

Bob Gottlieb explica: ¿Qué son las existencias de almacén de COMEX y NYMEX?

Uno de los indicadores peor entendidos del mercado de metales preciosos son las existencias de almacén de CME.

CME Group opera dos mercados de futuros de metales preciosos: COMEX, donde se negocian los futuros de oro y plata, y NYMEX, donde se negocian los de platino y paladio. Como estos contratos de futuros pueden dar lugar a una entrega física, CME autoriza una red de bóvedas comerciales aprobadas (llamadas depósitos) que custodian metal que cumple estándares estrictos de pureza, formato de lingote, peso y refinadores aprobados.

Al final de cada día hábil, CME publica la cantidad de metal que hay en cada depósito. Estos informes —conocidos como existencias de almacén— ofrecen una de las ventanas más claras al lado físico del mercado de futuros.

¿Por qué importa esto?

Aunque el interés abierto en futuros puede crecer casi sin límite a medida que compradores y vendedores abren nuevos contratos, el metal entregado contra un contrato de futuros debe existir realmente en una bóveda autorizada y cumplir las especificaciones de entrega de CME. Por eso, las existencias de almacén representan uno de los pocos lugares donde el mercado de futuros de papel se cruza con el mercado físico de lingotes.

Elegible vs. Registrado

Las existencias de almacén se dividen en dos categorías:

Elegible

El metal elegible cumple todas las especificaciones de entrega de CME, pero no ha sido designado para entrega. Suele pertenecer a inversores, bancos de lingotes, ETF, refinadores u otros participantes del mercado que almacenan metal en bóvedas autorizadas por CME. En muchos casos, los propietarios mantienen el metal en la categoría de elegible porque no está destinado a una entrega inmediata y puede conllevar menores costes de almacenamiento o administrativos.

Registrado

El metal registrado es metal elegible designado y con un warrant emitido para su entrega contra un contrato de futuros. Está disponible de inmediato para cumplir obligaciones de entrega.

Un punto importante que a menudo se malinterpreta es que el metal elegible no es "no disponible". Buena parte de él puede convertirse a la categoría de registrado con rapidez, a menudo el mismo día hábil si su dueño decide ponerlo a disposición para la entrega. Por eso, los movimientos entre los inventarios de elegible y registrado reflejan con frecuencia cambios en las intenciones de los propietarios más que metal físico que entra o sale de la bóveda.

Al vigilar las existencias de almacén, junto con los depósitos, las retiradas, las entregas y las transferencias entre las categorías de elegible y registrado, los inversores pueden obtener información valiosa sobre las condiciones del mercado físico, la liquidez y la relación cambiante entre los mercados de futuros y los mercados OTC de lingotes.

Por qué importan las existencias de almacén

• Capacidad de entrega. Comparar las existencias registradas con el interés abierto que sigue vivo en el mes de entrega más próximo muestra cuánto metal comprometido respalda a los contratos que deben liquidarse. Conviene leer esa proporción con cuidado: históricamente, entre el 97–99% de los contratos se cierran antes de la entrega, de modo que el interés abierto nunca fue un derecho sobre el inventario, y una parte del metal registrado está pignorada ante la cámara de compensación como garantía de cumplimiento y no puede servir para una entrega. Una lectura ajustada es una señal de precio — largos pujando por metal que sus dueños todavía no han decidido ofrecer — y no una prueba de que las bóvedas estén vacías.
• Señales de tensión física. Las entradas sostenidas significan que el metal está siendo atraído hacia el mercado, normalmente porque los futuros cotizan por encima de otras plazas y compensa enviar metal allí. Las salidas sostenidas significan lo contrario. En cualquier caso, la dirección indica dónde es más fuerte la demanda física.
• Los cambios de warrant como señal de intención. Como pasar de elegible a registrado es una decisión y no un envío, un salto en las onzas registradas indica que los tenedores han optado por poner metal a disposición del mercado, a menudo la primera señal visible de que un mes de entrega tenso se resolverá sin sobresaltos.
• Contexto para el resto del mercado. Las existencias de almacén son más informativas leídas junto a la curva de futuros y al posicionamiento COT: un mercado en backwardation, con existencias registradas a la baja y posiciones largas del dinero gestionado estiradas, es un escenario muy distinto de esa misma curva con las bóvedas llenándose.

Preguntas frecuentes

¿Cuál es la diferencia entre metal elegible y metal registrado?

Ambos están en las mismas bóvedas autorizadas por el mercado y ambos cumplen la especificación del contrato. El metal registrado tiene un warrant emitido contra él y puede entregarse contra un contrato de futuros próximo a vencer; el metal elegible no tiene warrant y es simple almacenamiento privado. La diferencia es de compromiso, no de disponibilidad: el metal elegible no es entregable tal como está, pero su dueño puede pedir la emisión de un warrant en cualquier momento. Léalo como oferta que tiene un precio, y no como oferta encerrada bajo llave: la restricción está en si los dueños quieren vender, no en si se puede llegar al metal.

¿Una caída de las existencias registradas significa que salió metal de la bóveda?

No necesariamente. El metal registrado pasa a elegible cada vez que se cancela un warrant, algo habitual después de que alguien recibe la entrega y decide dejar el metal almacenado. Eso aparece como registrado a la baja y elegible al alza mientras el total no varía: no se movió ni una onza. Solo un cambio en la columna del total significa que entró o salió metal físicamente del depósito.

¿Qué metales y qué mercados cubre esta página?

El oro y la plata se negocian en COMEX; el platino y el paladio, en NYMEX. Ambos son mercados de CME Group y ambos publican a diario las existencias de los depósitos en onzas troy, que es entre lo que alternan las pestañas de metales de esta página.

¿Qué son las filas de depósitos "Enhanced Delivery"?

Corresponden a un contrato de oro aparte de COMEX, el Gold Enhanced Delivery (4GC), listado en abril de 2020, cuando las interrupciones de la pandemia en las refinerías y en el transporte aéreo dejaron los lingotes London Good Delivery de 400 onzas sin poder entregarse contra el contrato estándar. La etiqueta se malinterpreta con facilidad: esas filas abarcan los lingotes de 400 onzas más los lingotes de un kilo o de 100 onzas cuyas marcas solo están aprobadas para el 4GC, mientras que los lingotes de un kilo y de 100 onzas válidos para ambos contratos permanecen en las existencias ordinarias de los depósitos. Trate Enhanced Delivery como un conjunto entregable distinto: en la práctica está compuesto casi por completo de metal elegible, porque el contrato nunca desplazó al futuro de oro estándar.

Fuente y referencias oficiales

Fuente: informes diarios de existencias de los depósitos (almacenes) de metales de CME Group para COMEX y NYMEX, publicados cada día hábil en onzas troy. Las cifras corresponden a la fecha del informe indicada en la tarjeta superior, no al tiempo real.

Las existencias de almacén muestran qué metal está disponible para entregar; los avisos de entrega muestran qué se está entregando realmente. CME Group publica ambas cosas en la misma web de compensación: los avisos diarios — las emisiones (issues) y las recepciones (stops) registradas contra cada contrato de metales — junto a los informes de existencias de los depósitos con los que se construye esta página. Leer las dos cosas juntas es como las mesas siguen un mes de entrega a medida que avanza.