Данные складских запасов CME

Bob Gottlieb объясняет: что такое складские запасы COMEX и NYMEX?

Один из самых неправильно понимаемых индикаторов рынка драгоценных металлов — складские запасы CME.

CME Group управляет двумя фьючерсными биржами по драгоценным металлам: COMEX, где торгуются фьючерсы на золото и серебро, и NYMEX, где торгуются фьючерсы на платину и палладий. Поскольку эти фьючерсные контракты могут привести к физической поставке, CME аккредитует сеть коммерческих хранилищ (называемых депозитариями), которые держат металл, отвечающий строгим требованиям к чистоте, размеру слитков, весу и списку признанных аффинажных заводов.

В конце каждого рабочего дня CME публикует, сколько металла хранится в каждом депозитарии. Эти отчёты — известные как складские запасы — открывают одно из самых ясных окон в физическую сторону фьючерсного рынка.

Почему это важно?

Хотя открытый интерес во фьючерсах может расти почти неограниченно по мере того, как покупатели и продавцы заключают новые контракты, металл, поставляемый по фьючерсному контракту, обязан реально существовать в аккредитованном хранилище и отвечать спецификациям поставки CME. Поэтому складские запасы — одно из немногих мест, где бумажный фьючерсный рынок соприкасается с физическим рынком драгоценных металлов.

«Допустимые» и «Зарегистрированные»

Складские запасы делятся на две категории:

Допустимые

Допустимый металл отвечает всем спецификациям поставки CME, но не был предназначен к поставке. Обычно им владеют инвесторы, слитковые банки, ETF, аффинажные заводы и другие участники рынка, хранящие металл в аккредитованных CME хранилищах. Во многих случаях владельцы держат металл в категории допустимого, потому что он не предназначен для немедленной поставки и может обходиться дешевле в части затрат на хранение или административных расходов.

Зарегистрированные

Зарегистрированный металл — это допустимый металл, который предназначен и обеспечен варрантом для поставки по фьючерсному контракту. Он немедленно доступен для исполнения обязательств по поставке.

Важный момент, который часто понимают неверно: допустимый металл — не «недоступный». Значительная его часть может быть быстро переведена в статус зарегистрированного, нередко в тот же рабочий день, если владелец решит сделать его доступным для поставки. В результате перемещения между запасами допустимого и зарегистрированного металла часто отражают изменения в намерениях владельцев, а не физическое поступление металла в хранилище или его вывоз.

Отслеживая складские запасы, а также поступления, изъятия, поставки и переводы между категориями допустимого и зарегистрированного металла, инвесторы могут получить ценное представление о состоянии физического рынка, ликвидности и меняющейся взаимосвязи между фьючерсным и OTC-рынками драгоценных металлов.

Почему складские запасы важны

• Способность обеспечить поставку. Сопоставление зарегистрированных запасов с открытым интересом, ещё не закрытым в ближайшем поставочном месяце, показывает, сколько обещанного к поставке металла стоит за контрактами, которые предстоит исполнить. Однако читать это соотношение нужно осторожно: исторически 97–99% контрактов закрываются до поставки, так что открытый интерес никогда и не был требованием на запасы, а часть зарегистрированного металла заложена клиринговой палате в качестве гарантийного обеспечения и вовсе не может пойти в поставку. Напряжённое значение — это ценовой сигнал: держатели длинных позиций поднимают цену за металл, который владельцы пока не решили предложить, — а не свидетельство того, что хранилища пусты.
• Признаки физического напряжения. Устойчивый приток означает, что металл стягивается к бирже, — обычно потому, что фьючерсы торгуются выше других площадок и завозить металл выгодно. Устойчивый отток означает обратное. В любом случае направление движения показывает, где физический спрос сильнее всего.
• Оформление варрантов как индикатор намерений. Поскольку перевод из допустимых в зарегистрированные — это решение, а не перевозка, скачок зарегистрированных унций говорит о том, что держатели решили сделать металл доступным. Часто это самый ранний видимый признак того, что напряжённый поставочный месяц пройдёт без сбоев.
• Контекст для остального рынка. Складские запасы наиболее информативны в связке с фьючерсной кривой и позиционированием по COT: рынок в бэквордации при снижающихся зарегистрированных запасах и растянутых длинных позициях управляющих капиталом — это совсем не то же самое, что та же кривая при заполняющихся хранилищах.

Часто задаваемые вопросы

В чём разница между допустимым и зарегистрированным металлом?

И тот и другой лежат в одних и тех же аккредитованных биржей хранилищах и соответствуют спецификации контракта. На зарегистрированный металл выписан биржевой варрант, и он может быть поставлен по истекающему фьючерсному контракту; на допустимый металл варранта нет — это просто частное хранение. Разница в принятом обязательстве, а не в доступности: допустимый металл в текущем виде не поставочен, но его владелец может запросить варрант в любой момент. Читайте это как предложение, у которого есть своя цена, а не как предложение, запертое на замок: ограничение в том, захотят ли владельцы продавать, а не в том, можно ли добраться до металла.

Означает ли снижение зарегистрированных запасов, что металл покинул хранилище?

Не обязательно. Зарегистрированный металл становится допустимым всякий раз, когда аннулируется варрант, — обычно это происходит после того, как кто-то принял поставку и решил оставить металл на хранении. Это выглядит как снижение зарегистрированных и рост допустимых при неизменном итоге: металл никуда не двигался. Только изменение в колонке «Всего» означает, что металл физически поступил в хранилище или покинул его.

Какие металлы и биржи охватывает эта страница?

Золото и серебро торгуются на COMEX, платина и палладий — на NYMEX. Обе биржи входят в CME Group и обе ежедневно публикуют запасы хранилищ в тройских унциях — именно между ними переключаются вкладки металлов на этой странице.

Что означают строки хранилищ «Enhanced Delivery»?

Это строки отдельного контракта COMEX на золото — Gold Enhanced Delivery (4GC), запущенного в апреле 2020 года, когда вызванные пандемией сбои на аффинажных заводах и в авиаперевозках сделали лондонские 400-унцевые слитки Good Delivery непоставочными по стандартному контракту. Название легко понять неверно: эти строки охватывают не только 400-унцевые слитки, но и килограммовые и 100-унцевые слитки тех брендов, что аккредитованы исключительно для 4GC, тогда как килограммовые и 100-унцевые слитки, годные для обоих контрактов, остаются в обычных складских запасах. Рассматривайте Enhanced Delivery как самостоятельный поставочный пул — на практике в нём почти целиком допустимый металл, поскольку этот контракт так и не вытеснил стандартный фьючерс на золото.

Источник и официальные материалы

Источник: ежедневные отчёты CME Group о складских запасах драгоценных металлов в депозитариях COMEX и NYMEX, публикуются каждый рабочий день в тройских унциях. Данные соответствуют дате отчёта, указанной на карточке выше, а не текущему моменту.

Складские запасы показывают, какой металл доступен к поставке; уведомления о поставке показывают, что поставляется фактически. CME Group публикует и то и другое на одной и той же клиринговой странице: ежедневные уведомления — issues и stops, поданные по каждому контракту на металлы, — рядом с отчётами о складских запасах, на которых построена эта страница. Именно совместное чтение двух источников позволяет трейдинговым подразделениям следить за ходом поставочного месяца.