Stocks d’entrepôt CME

Bob Gottlieb explique : que sont les stocks en entrepôt du COMEX et du NYMEX ?

L’un des indicateurs les plus mal compris du marché des métaux précieux est celui des stocks en entrepôt du CME.

CME Group exploite deux marchés à terme pour les métaux précieux : le COMEX, où se négocient les futures sur l’or et l’argent, et le NYMEX, où se négocient les futures sur le platine et le palladium. Comme ces contrats à terme peuvent donner lieu à une livraison physique, le CME agrée un réseau de coffres commerciaux (appelés dépositaires) qui conservent du métal conforme à des normes strictes de pureté, de format de lingot, de poids et de marque de fondeur acceptée.

À la fin de chaque jour ouvré, le CME publie la quantité de métal détenue dans chaque dépositaire. Ces rapports — appelés stocks en entrepôt — offrent l’une des fenêtres les plus claires sur le côté physique du marché à terme.

Pourquoi est-ce important ?

Alors que la position ouverte sur les futures peut croître presque sans limite à mesure que des acheteurs et des vendeurs concluent de nouveaux contrats, le métal livré contre un contrat à terme doit réellement exister dans un coffre agréé et satisfaire aux spécifications de livraison du CME. Les stocks en entrepôt représentent donc l’un des rares points où le marché papier des futures rejoint le marché physique du lingot.

Éligible ou Enregistré

Les stocks en entrepôt se répartissent en deux catégories :

Éligible

Le métal éligible répond à toutes les spécifications de livraison du CME, mais n’a pas été désigné pour la livraison. Il appartient généralement à des investisseurs, des banques de lingots, des ETF, des fondeurs ou d’autres acteurs du marché qui entreposent du métal dans des coffres agréés par le CME. Dans bien des cas, les propriétaires conservent leur métal dans la catégorie éligible parce qu’il n’est pas destiné à une livraison immédiate et qu’il peut entraîner des coûts de stockage ou administratifs moindres.

Enregistré

Le métal enregistré est du métal éligible qui a été désigné et doté d’un warrant pour la livraison contre un contrat à terme. Il est immédiatement disponible pour satisfaire aux obligations de livraison.

Un point important, souvent mal compris, est que le métal éligible n’est pas « indisponible ». Une grande partie peut être convertie en statut enregistré rapidement, souvent le jour ouvré même, si le propriétaire choisit de le rendre disponible à la livraison. En conséquence, les mouvements entre les stocks éligibles et enregistrés traduisent souvent des changements dans les intentions des propriétaires plutôt que du métal physique entrant ou sortant du coffre.

En suivant les stocks en entrepôt, ainsi que les dépôts, les retraits, les livraisons et les transferts entre les catégories éligible et enregistré, les investisseurs peuvent obtenir un éclairage précieux sur les conditions du marché physique, la liquidité et l’évolution du rapport entre les marchés à terme et les marchés OTC du lingot.

Pourquoi les stocks en entrepôt comptent

• Capacité de livraison. Comparer les stocks enregistrés à la position ouverte encore en vie sur le premier mois de livraison montre quelle quantité de métal engagé soutient les contrats qui doivent être dénoués. Ce ratio se lit toutefois avec prudence : historiquement, 97–99% des contrats sont dénoués avant la livraison, si bien que la position ouverte n’a jamais constitué une créance sur les stocks, et une partie du métal enregistré est nantie auprès de la chambre de compensation à titre de dépôt de garantie et ne peut satisfaire aucune livraison. Une lecture tendue est un signal de prix — des acheteurs enchérissant pour du métal que ses propriétaires n’ont pas encore choisi d’offrir — et non la preuve que les coffres sont vides.
• Signaux de tension physique. Des entrées durables signifient que le métal est attiré vers la bourse, généralement parce que les futures cotent au-dessus des autres places et qu’il devient rentable d’y expédier du métal. Des sorties durables traduisent l’inverse. Dans les deux cas, le sens du flux renseigne sur l’endroit où la demande physique est la plus forte.
• Les mouvements de warrants comme signal d’intention. Parce que le passage d’éligible à enregistré relève d’une décision et non d’un transport, un bond des onces enregistrées indique que les détenteurs ont choisi de rendre du métal disponible — souvent le premier signe visible qu’un mois de livraison tendu se dénouera sans heurt.
• Un contexte pour le reste du marché. Les stocks en entrepôt sont plus parlants lus avec la courbe des futures et le positionnement COT : un marché en backwardation, avec des stocks enregistrés en baisse et des positions longues du managed money étirées, est une configuration très différente de la même courbe avec des coffres qui se remplissent.

Questions fréquentes

Quelle est la différence entre métal éligible et métal enregistré ?

Les deux se trouvent dans les mêmes coffres agréés et répondent à la même spécification contractuelle. Le métal enregistré est assorti d’un warrant de la bourse et peut être livré contre un contrat à terme arrivant à échéance ; le métal éligible n’a pas de warrant et relève du simple stockage privé. La différence porte sur l’engagement, non sur la disponibilité : le métal éligible n’est pas livrable en l’état, mais son propriétaire peut demander l’émission d’un warrant à tout moment. Lisez-le comme de l’offre qui a un prix plutôt que comme de l’offre mise sous clé — la contrainte tient à la volonté de vendre des propriétaires, non à l’accessibilité du métal.

Une baisse des stocks enregistrés signifie-t-elle que du métal a quitté le coffre ?

Pas nécessairement. Le métal enregistré redevient éligible dès qu’un warrant est annulé, ce qui arrive couramment après qu’un acteur a pris livraison et choisi de laisser le métal en stockage. Cela se traduit par une baisse de l’enregistré et une hausse de l’éligible, à total inchangé — aucun métal n’a bougé. Seule une variation de la colonne du total signifie que du métal est physiquement entré chez le dépositaire ou en est sorti.

Quels métaux et quelles bourses cette page couvre-t-elle ?

L’or et l’argent se négocient au COMEX ; le platine et le palladium au NYMEX. Ce sont deux bourses de CME Group, et toutes deux publient quotidiennement les stocks des dépositaires en onces troy — ce entre quoi basculent les onglets métaux de cette page.

Que sont les lignes de dépositaires « Enhanced Delivery » ?

Elles relèvent d’un contrat or distinct du COMEX, le Gold Enhanced Delivery (4GC), coté en avril 2020, lorsque les perturbations de la pandémie dans les raffineries et le fret aérien ont rendu les lingots London Good Delivery de 400 onces non livrables contre le contrat standard. L’intitulé se lit facilement de travers : ces lignes couvrent les lingots de 400 onces ainsi que les lingots d’un kilo ou de 100 onces dont les marques ne sont agréées que pour le 4GC, tandis que les lingots d’un kilo et de 100 onces valables pour les deux contrats restent dans les stocks ordinaires des dépositaires. Traitez l’Enhanced Delivery comme un gisement livrable distinct — en pratique, il ne contient presque que du métal éligible, car le contrat n’a jamais supplanté le future or standard.

Source et références officielles

Source : rapports quotidiens du CME Group sur les stocks des dépositaires (entrepôts) de métaux pour le COMEX et le NYMEX, publiés chaque jour ouvré en onces troy. Les chiffres correspondent à la date de rapport affichée sur la fiche ci-dessus, et non au temps réel.

Les stocks en entrepôt montrent quel métal est disponible à la livraison ; les avis de livraison montrent ce qui est effectivement livré. CME Group publie les deux sur la même page de compensation : les avis quotidiens — les issues et les stops déposés sur chaque contrat métaux — aux côtés des rapports de stocks des dépositaires dont cette page est tirée. C’est en lisant les deux ensemble que les desks suivent un mois de livraison au fil de son déroulement.