CME倉庫在庫データ

Bob Gottlieb が解説：COMEX・NYMEXの倉庫在庫とは？

貴金属市場で最も誤解されている指標の一つが、CMEの倉庫在庫です。

CME Groupは貴金属の先物取引所を2つ運営しています。金・銀の先物が取引されるCOMEXと、プラチナ・パラジウムの先物が取引されるNYMEXです。これらの先物契約は現物の受渡につながり得るため、CMEは、純度・地金サイズ・重量・認定精錬業者について厳格な基準を満たす金属を保管する、認定された商業保管庫（デポジトリーと呼ばれます）のネットワークをライセンス認可しています。

毎営業日の終わりに、CMEは各保管庫（デポジトリー）が保有する金属の量を公表します。倉庫在庫と呼ばれるこれらのレポートは、先物市場の現物側を映し出す、最も明快な窓の一つです。

なぜこれが重要なのか？

先物の建玉は、買い手と売り手が新たな契約を結ぶにつれてほぼ無制限に膨らみ得ますが、先物契約に対して受け渡される金属は、認定された保管庫に実際に存在し、CMEの受渡基準を満たしていなければなりません。したがって倉庫在庫は、ペーパー先物市場が現物の地金市場と交わる数少ない接点の一つを表しています。

適格在庫と登録在庫

倉庫在庫は2つのカテゴリーに区分されます。

適格

適格在庫は、CMEの受渡基準をすべて満たしているものの、受渡には指定されていない金属です。通常は、投資家、ブリオンバンク、ETF、精錬業者、その他の市場参加者が保有しており、これらの参加者はCME認定の保管庫に金属を保管しています。多くの場合、保有者が金属を適格のカテゴリーにとどめておくのは、即時の受渡を意図しておらず、保管費用や管理費用をより低く抑えられる場合があるためです。

登録

登録在庫は、先物契約に対する受渡のために指定され、ワラントが発行された適格在庫です。受渡義務を履行するために直ちに利用できます。

しばしば誤解される重要な点は、適格在庫が「利用できない」わけではないということです。その多くは、保有者が受渡に供することを選べば、すぐに——多くの場合は同じ営業日のうちに——登録の状態へ転換できます。その結果、適格在庫と登録在庫の間の移動は、金属が物理的に保管庫へ搬入・搬出されることではなく、保有者の意思の変化を反映していることが少なくありません。

倉庫在庫に加えて、入庫、出庫、受渡、そして適格と登録のカテゴリー間の移動を注視することで、投資家は現物市場の状況、流動性、そして先物市場とOTC地金市場の間で変化し続ける関係について、貴重な洞察を得ることができます。

倉庫在庫が重要な理由

• 受渡能力。登録在庫を期近の受渡限月に残る建玉と比べれば、決済しなければならない契約の裏付けとなる受渡確約済みの金属がどれだけあるかが分かります。ただしこの比率は慎重に読む必要があります。歴史的に契約の97–99%は受渡前に反対売買で手仕舞われるため、建玉はそもそも在庫に対する請求権ではありません。さらに登録在庫の一部は履行保証金として清算機関に差し入れられており、受渡に充てることはできません。比率の逼迫は価格シグナル — 保有者がまだ出すと決めていない金属をロングが買い上がっている状態 — であって、保管庫が空であることの証拠ではありません。
• 現物需給の逼迫シグナル。流入が続くのは金属が取引所に引き寄せられているということで、通常は先物が他の市場より高く、金属を運び込むことが採算に合うためです。流出が続く場合はその逆です。いずれにせよ、その方向は現物需要がどこで最も強いかを示します。
• 意思の表れとしてのワラント移動。適格から登録への転換は輸送ではなく判断であるため、登録オンス数の急増は保有者が金属を出すと決めたことを意味します — 逼迫した受渡限月が円滑に終わることを示す、最も早い可視のサインとなることが多いです。
• 他の市場データを読むための文脈。倉庫在庫は先物カーブやCOTのポジションと併せて読むと最も示唆に富みます。バックワーデーションで登録在庫が減り、マネージドマネーのロングが積み上がっている状態と、同じカーブ形状でも保管庫の在庫が積み上がっている状態とでは、意味はまったく異なります。

よくある質問

適格在庫と登録在庫の違いは何ですか？

どちらも同じ取引所認定の保管庫にあり、契約の受渡基準を満たしています。登録在庫は取引所のワラントが発行されており、限月到来の先物契約に対して受渡が可能です。適格在庫にはワラントがなく、単なる民間の保管です。両者の違いは確約の有無であって、入手できるかどうかではありません。適格在庫はそのままでは受渡できませんが、保有者はいつでもワラントの発行を求めることができます。つまり「閉じ込められた供給」ではなく「価格次第で出てくる供給」と読むべきで、制約となるのは金属に手が届くかどうかではなく、保有者が売る気になるかどうかです。

登録在庫の減少は金属が保管庫から出たことを意味しますか？

必ずしもそうではありません。ワラントが取り消されると登録在庫は適格在庫になります。これは受渡を受けた人がそのまま保管を続ける場合によく起こります。数字の上では登録が減って適格が増え、合計は変わりません — 金属は動いていないのです。金属が実際に倉庫へ搬入・搬出されたことを示すのは、合計欄の変化だけです。

このページはどの金属と取引所を対象としていますか？

金と銀はCOMEX、プラチナとパラジウムはNYMEXで取引されます。いずれもCME Groupの取引所で、どちらも倉庫在庫をトロイオンス建てで毎日公表しており、このページの金属タブはその切り替えです。

「Enhanced Delivery」の倉庫行とは何ですか？

これらはCOMEXの別建ての金契約、Gold Enhanced Delivery（4GC）に属する行です。2020年4月に上場されたもので、当時はパンデミックによる精錬所と航空貨物の混乱により、ロンドンの400オンスGood Deliveryバーが標準契約に対して受渡できなくなっていました。この名称は誤解を招きやすいのですが、対象となるのは400オンスバーだけではありません。ブランドが4GCでのみ認定されているキロバーや100オンスバーも含まれ、一方で両方の契約で受渡可能なキロバー・100オンスバーは通常の倉庫在庫に残ります。Enhanced Deliveryは独立した受渡プールとして扱ってください。この契約が標準の金先物に取って代わることはなかったため、実際にはほぼすべてが適格在庫です。

出所と公式リファレンス

出所：CME GroupがCOMEXおよびNYMEXについて毎営業日公表する金属の倉庫（デポジトリー）在庫レポート。単位はトロイオンスです。数値は上のカードに表示されたレポート日付時点のものであり、リアルタイムではありません。

倉庫在庫は受渡に出せる金属がどれだけあるかを示し、受渡通知は実際に何が受け渡されているかを示します。CME Groupはその両方を同じ清算業務ページで公表しています。各金属契約に対して申告された日次の受渡通知 — issues（渡し方）とstops（受け方） — が、このページの基となる倉庫在庫レポートと並べて掲載されています。この2つを併せて読むことが、受渡限月の進行をトレーディングデスクが追う方法です。